BTC价值2万美金,只需50亿美金

比特币减半在即,比特币价格预测成放卫星比赛,目标价格从10万美金到100万美金都有。
我们分析认为,比特币在过去10年风生水起,和大量资金和用户快速涌入有关。所以,比特币价格如果再创新高,需要更多资金和用户入场。如果比特币价格翻倍至2万美金,至少还需50亿美金。如果指望比特币市值过万亿美元,全球持有比特币用户数至少应该超过1亿人。
这两个目标并非遥不可及,但也难以轻松实现。我们对比特币市场总体乐观,但仍不建议过度拔高减半的财富效应。
一、谁给了你预言10万美金的勇气?
关于比特币价格的预言此起彼伏,但多数只有结果,不给逻辑。
只有少数人道出预测逻辑。分析师PlanB通过比特币稀缺度(S2F)模型,该模型较好地拟合了比特币历史数据,进而预测比特币价格2024年前有望达10万美金。
受到了该模型鼓舞,很多人看多比特币。从2019年3月该模型被提出至今,被翻译为至少21种语言,德意志银行、福布斯、CNBC、VanEck等知名机构,都在报告或报道中提及该模型。
虽然一切皆有可能,但实现需要前提。不能因为它很好地解释过去,就以为能精准地预测未来。
所以,星合资本团队分析了比特币稀缺度S2F模型,试图解释高度拟合的原因,以及预言实现的前提。
比特币稀缺度S2F由分析师PlanB提出,S2F的计算方式是存量比特币数量除以比特币年产量,即Stock/Flow。比特币稀缺度S2F模型主要包括两块内容:
01比特币市值和稀缺度的关系
目前比特币稀缺度值约27,市值约1800亿美元,属于千亿美金量级。按照该模型预测,2020年比特币产量减半后,比特币稀缺度值升至约56,那时比特币市值将达到万亿美金量级,比特币价格将超5万美金。
02比特币价格和稀缺度的关系
比特币稀缺度S2F模型在拟合比特币历史数据后,认为比特币价格=0.18*(S2F^3.3)。拟合结果和比特币价格历史数据如下图所示。2020年比特币减半后,S2F值升至约56,按此公式计算,比特币价格有望达到10万美金。
自从比特币稀缺度S2F模型被提出后,关注很多,质疑也很多。PlanB多次回应,“所有模型都是错的,但有些模型有用”(all models are wrong,but some are useful!)
星合资本重新采集数据,对S2F模型进行复现,详情可见附录。虽然结果和PlanB略有不同,但误差很小,不足以否定比特币稀缺度S2F模型。
二、币以稀为贵的前提:钱多币少
比特币稀缺度S2F影响价格的前提,是有价值和需求,因为再稀缺的垃圾,仍旧是垃圾。
所以,比特币稀缺度S2F模型提供了新视角,但我们缺不能迷信其价格预测,需求侧分析才是关键。
而且,S2F模型非常“激进”,因为它展示的是对数和幂律关系,一点误差结果就会差上一个数量级。
熟悉互联网发展史的人都知道,一款爆品刚出现时,用户数和估值都可能在短期内爆发式增长。但若将早期的指数级增长视为常态,忽略其现实基础,只是简单将其作为未来规划的依据,就很容易犯错误。
根据简单供需曲线,就可以理解比特币涨价的基本逻辑。目前存量比特币约1800万枚,本次减半后,1年新增产量不到6万枚,未来还会越来越低。所以,比特币的供给曲线相当陡峭。一旦比特币需求曲线上升,比特币价格就可能大幅攀升。
比特币需求曲线的上升,意味着更多人认可比特币,大家愿意花更多钱去买比特币。观察比特币需求曲线是否发生变化,至少可以借助2个指标,即比特币持币用户数,以及入场资金总额。
1.比特币用户数的指数级增长。尽管比特币是分布式的产品,但比特币仍需依托中心化组织来推广,特别是合法、便利、安全的数字资产交易所。所以,相比匿名的活跃比特币钱包地址数量,交易所用户数更有参考价值。
Coinbase是美国最大的交易所之一,它在2017年1月拿到纽约金融服务部门颁发的比特币牌照照(Bitlicense)。由于Coinbase的用户KYC要求较严,因它的用户数变化,可以作为比特币持币用户数变化的缩影。
从2012年6月创业开始,Coinbase用了5年累计了1300万用户,增速比较平缓。同样,比特币市值在2013年突破10亿美元后,2016年才突破100亿美元。
2017年时,Coinbase用户数快速增加,用户数便突破3000万人。从下图可以看出,从2017年用户是在加速涌入,当年用户增加超过1000万人。正是在2017年,比特币市值完成从100亿美元到1000亿美元的突破。
所以,比特币市值要达到万亿美金水准,Coinbase用户数可作为先行指标,至少应达到目前水平的一倍,即6000万用户。
2.资金快速涌入数字货币市场。对于数字货币市场的沉淀资金,缺乏有效的动态指标,但USDT市值可作为参考。
USDT是Tether公司推出锚定美元(USD)的数字货币,承诺USDT与USD可1:1兑换,每发行1个 USDT 代币,其银行账户都会有1美元的资金保障。尽管备受质疑,但USDT仍是稳定币市场的绝对主导。
Coinmarketcap数据显示,从2015年USDT发行以来,前2年市值都不到1亿美金。2018年后,其市值一度逼近30亿美金。截至2020年2月,USDT市值超46亿美元。按其市场占比计算,至少有56亿美金等值法币进入数字货币市场。
作为全球最大的加密货币管理公司,灰度资本(Grayscale)2019年业绩报告显示,资本正加速进入数字货币市场。灰度资本2019年募集6亿美金,超过2013年到2018年的募集金额总和。而且,在2019年募集资金中,四分之一来自新投资者。
USDT和灰度资本的数据显示,2019年有超过20亿美金入场数字货币,这也是2020年初比特币价格上涨的基础。
目前,全球入场资金接近百亿美金。指望比特币价格翻倍至2万美金,可能要再多50亿美金入场。
三、结论
需求侧才是决定比特币价格的终极因素。
截至2020年2月中旬,比特币市值约1800亿美金。未来4年,新增比特币约130万枚,占比仅为7%。此后比特币市值增长,主要看单价增加,这就取决于多少增量资金入场,来竞价日益稀缺的比特币。
市值一定由价值和泡沫共同组成,但只有“硬”指标上来,比特币价格才有了“硬”基础。
其实,我们不妨将比特币看成一家公司,它提供全球化价值转移和存储服务,商业模式类似“全球化支付宝+数字黄金”。支付宝的用户数高达12亿,估值达1500亿美元。相比之下,比特币在仅有数千万用户,市值已和支付宝处于同一量级。可见,比特币的服务溢价更高。
当比特币用户突破1亿人时,可能离市值突破1万亿美元也就不远了。
比特币诞生于上一次金融危机,它是从对金融危机的反思中诞生。或许,只有再经历一场金融危机,比特币的价值才能得到检验,那时才是比特币新一轮牛市的开始。
比特币是现实风险的避风港,不是说它靠灾难获益。而是说,如果灾难不可避免,如果能多一种选择,未来可能会更好。


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